3 factores decisivos para el mercado chileno en 2025

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Los distintos escenarios para las elecciones locales de este año se suman a una inflación que podría seguir siendo pegajosa y a los crecientes riesgos arancelarios. Estas son las visiones sobre cómo reaccionaría la renta fija, el peso chileno y el IPSA. El 2025 comenzó con una sonrisa para los inversionistas en activos locales, considerando que muchos de ellos se preparaban para lo peor. Pese a que el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca ha llegado con el republicano recargado, la Bolsa de Santiago está disfrutando de un rally que tiene al IPSA con un salto de un 10% en lo que va del año. Y -pese al repliegue del jueves y viernes-, el peso chileno ha revivido, con el dólar alejándose de los $1.000 tras una caída de más de $40 entre enero y febrero. Pero, mientras recién aparece marzo, hay algo claro el escenario todavía está abierto. Bajo este cuadro, en el mercado evalúan los temas que determinarán el desempeño de los activos locales este 2025. Existen varios factores claves, pero diría que, en primer lugar y probablemente el más importante es el escenario externo, cree Bolívar Díaz, socio de Pacífico Research. La correlación actual de los activos locales con respecto a los internacionales se encuentra en niveles históricamente altos, señala.No es el único gran tema que marcará la pauta del mercado financiero nacional. A una carrera política con nuevos protagonistas se suma una inflación pegajosa puede, lo que puede frenar o consolidar el buen ánimo inversor visto hasta febrero.1. EL CAMBIO ELECTORALNo es un secreto para nadie el IPSA están internalizado un triunfo presidencial de Evelyn Matthei, tal como lo hicieron sus precios antes de la última elección de Sebastián Piñera. La perspectiva de un nuevo giro hacia la centro derecha está elevando el ánimo de los inversionistas. No se trata de un mero anhelo del mercado. Lo cierto es que las probabilidades de un triunfo de Matthei son elevadas, dice Cristóbal Bellolio, académico de la UAI. Su planteamiento se sustenta en la historia quienes han liderado las encuestas presidenciales un año antes de los comicios han terminado ganando en todos los procesos electorales en democracia. Esto, eso sí, con una clara excepción el triunfo del presidente Gabriel Boric. Esto último, sin embargo, se dio en una época excepcional, tras el estallido social y la pandemia, por lo que Bellolio advierte que todavía no es claro que sea un indicio de un cambio de tendencia. INFOGRAM tv-elecciones-vs-encuestas-1hmr6g8k0nryz2nPese a la historia, predecir las elecciones siempre es complejo y, por eso, el mercado está manejando varios escenarios. Uno es que la centro izquierda pueda recuperar terreno con una expresidenta Michelle Bachelet saliendo al ruedo y lanzando su candidatura. Esto, a juicio de Andrés Abadía, economista jefe para Latinoamérica de Pantheon Macroeconomics, podría frenar el avance de los activos locales calcula que el IPSA retrocedería hacia los 7.100 puntos y que el dólar se empinaría hacia los $970 (o $20 más respecto a cuando fue consultado). No todos los activos locales tienen la misma sensibilidad con las elecciones. El efecto de cualquier giro en el panorama político repercute mayormente en el mercado accionario que en el de renta fija, dice Díaz, de Pacífico. Pese al movimiento que ha tenido el IPSA este año, Leonardo Vásquez, Equity Portfolio Manager de Credicorp Capital, advierte que el mercado podría tornarse algo más cauto. El mercado ha estado internalizando un giro a la derecha en las elecciones de noviembre, reflejado en el re-rating del IPSA, donde tres cuartas partes de su retorno en 2025 han sido explicadas por expansión de múltiplos, dice. Sin embargo, esta expansión sigue siendo moderada en comparación con las elecciones de Sebastián Piñera, cuando los múltiplos crecieron sobre un 40% en promedio.Pese a esto, plantea que un avance de la centro izquierda, como podría ocurrir con una elección de Bachelet, generaría volatilidad, con una compresión de múltiplos debido a mayores incertidumbres regulatorias y económicas. Pero, de todas formas, cree que algunos elementos actuarían como contenedores un Senado que ya es pro-mercado, afirma; una Cámara de Diputados que se podría inclinar hacia la derecha, según la histórica votación en las elecciones de concejales de octubre 2024, dice; y las señales de mayor consenso político que dejó la aprobación de la reforma de pensiones. Y la centro izquierda no asustaría al mercado, creen otros. Matthei y Bachelet, pese a las diferencias, siguen una línea bastante moderada, frente a lo que se vio en las anteriores elecciones, dice Juan Ángel San Martín, economista senior de BCI. Por tanto, la volatilidad de los mercados financieros debería ser baja con ambas, dice. La sorpresa podría llegar desde la extrema derecha, con candidatos que se han colado en los primeros cinco puestos de las últimas encuestas para las elecciones presidenciales. Un avance de ese sector, advierte San Martín, sería más disruptivo e inesperado, y generaría algún grado de volatilidad previo a las elecciones.Abadía cree que la derecha radical podría dar un impulso inicial al IPSA, dado que se podría intuir un acercamiento con Trump que podría contener el golpe de posibles nuevas tarifas. No obstante, advierte que sería un arma de doble filo. Al ser un escenario desconocido para Chile, podría haber una caída de la bolsa y una depreciación del peso chileno por la incertidumbre, dice. Que un candidato de la derecha dura resulte vencedor es visto como un riesgo claro para otros. Podría generar una depreciación del peso en los meses previos a la elección, dice Nicolás Saldías, analista senior de América Latina en The Economist Intelligence Unit.2. UNA INFLACIÓN PEGAJOSALa evolución de la inflación y, más importante aún, las expectativas que se instalen al respecto, y que determinen el camino a seguir por el Banco Central, aparecen como la segunda gran clave para los activos locales este 2025.El reciente, ha sido un periodo eléctrico para el índice de precios. En particular gracias al salto de las tarifas eléctricas, el IPC rozó el 5% anual en enero, aún lejos de la meta del 3% del Banco Central. Concluido el ajuste tarifario, el mercado espera que la inflación se vaya conteniendo hacia la segunda mitad del año. Con todo, mientras el emisor espera que el IPC baje a 3,6% en diciembre de este año, la encuesta de expectativas económicas y Bloomberg apuntan a un 4,1% para el cierre del ejercicio.De hecho, para la renta fija local, el factor más crítico será la dinámica en las expectativas de inflación, dice Díaz, de Pacífico. Si bien pensamos que existen factores técnicos transitorios en las subidas de estas expectativas, y que éstas deberían caer en los próximos meses, no podemos descartar shocks externos o persistencias altas en próximos datos de inflación que lleven a nuevas alzas en estas perspectivas, con la correspondiente reacción por parte del Banco Central de Chile, agrega.Esto, con un mercado financiero que no ve espacio para recortes de tasas del Banco Central en el mediano plazo. Las tasas swap promedio cámara descuentan una TPM manteniéndose en el 5% actual hasta diciembre, cuando se elevaría a 5,25%. Y a mediados de 2026, la TPM implícita alcanza el 5,40%, según Pacífico Research.INFOGRAM tv-tpm-e-ipc-estimados-1h0n25odnz5jl4pUn IPC más pegajoso de lo esperado ya está pesando sobre la renta fija local. La curva en pesos swap tiene está por sobre su Fair Value en torno a 50pb por los riesgos asociados a una inflación más persistente de lo esperado, dice San Martín, de BCI. 3. SIN BELLEZA ARANCELARIA"Aranceles es la palabra más hermosa después de Dios", dijo hace poco tiempo Donald Trump. No para los mercados las tensiones geopolíticas, la política monetaria de las economías desarrolladas y la posible reconfiguración comercial por la guerra tarifaria marcarán el rumbo de los flujos internacionales de capital, generando impactos directos en la valoración de nuestros activos, advierte Díaz, de Pacífico. Y, más allá del impacto a nivel general que puede tener una política arancelaria que llegue a puerto desde la administración de Trump -que podría contener el crecimiento mundial y frenar los recortes de tasas de la Fed-, hay otro factor que puede golpear de forma más directa a Chile. Así, la amenaza para los activos locales, hoy por hoy, es clara aranceles contra el cobre que tendrían un impacto significativo en la economía chilena, advierte Abadía, de Pantheon Macroeconomics. Implicaría depreciación del peso y reducción del crecimiento del PIB. En EE.UU., las importaciones de cobre representan el 45% de su consumo anual de 1,5 millones de toneladas, según JPMorgan. Y los mayores proveedores son Chile y Canadá, con un 70% y un 17% de las importaciones totales de la mayor economía mundial, respectivamente.Sin embargo, a la fecha los anuncios de aranceles desde EE.UU. han sido más que nada una herramienta de negociación, recuerda San Martín, de BCI. "Generan más volatilidad que cambios estructurales en el comercio global, por ahora, plantea. Con todo, advierte que el precio del cobre podría retroceder hacia US$3,8 la libra en un escenario adverso a nivel global, lo que impactaría al peso y a la actividad económica chilena. Vásquez, de Credicorp, cree que en el corto plazo el efecto de los anuncios de Trump sobre el cobre se limitará a una mayor volatilidad. Esto, por dos factores uno, es que el impacto sería limitado dado que China es el principal comprador de cobre y difícilmente EE.UU. pueda alterar sustancialmente la tendencia estructural de demanda del metal. INFOGRAM cobre-dolar-trump-1hxj48m19le352v